خفضت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني التصنيف الافتراضي لمصدر العملة الأجنبية طويل الأجل (IDR) لتونس من “CCC +” إلى “CCC-“– أنقر هنا للحصول على التقرير
وقالت فيتش في بيان إنّ هذا الخفض في تصنيف البلاد الائتماني “يعكس عدم اليقين بشأن قدرة تونس على جمع تمويلات كافية لتلبية احتياجاتها الماليّة الكبيرة”.
وأوضحت أنّ “السيناريو الرئيسي لدينا يفترض التوصّل إلى اتّفاق بين تونس وصندوق النقد الدولي بنهاية العام، لكنّ هذا أبعد بكثير ممّا كنّا نتوقّعه سابقا، والمخاطر لا تزال مرتفعة”.
وذكّرت الوكالة بأن ميزانية الحكومة تعتمد على تمويلات خارجية تزيد على 5 مليارات دولار لن يُفرَج عنها في غياب اتفاق مع صندوق النقد الدولي.
الوكالة طرحت في تقريرها عوامل التصنيف الرئيسية
يعكس خفض التصنيف الدولي للعملة المحلية في تونس عوامل التصنيف الرئيسية التالية وأوزانها النسبية:
مخاطر التمويل المكثفة: يعكس تخفيض التصنيف إلى “CCC-” عدم اليقين بشأن قدرة تونس على حشد التمويل الكافي لتلبية احتياجاتها التمويلية الكبيرة. ويعكس هذا الإخفاق في تنفيذ الإجراءات المسبقة لبرنامج متفق عليه مع صندوق النقد الدولي ، والذي سيكون ضروريًا لإطلاق التمويل الثنائي المرتبط الذي دعم خطة التمويل التونسية. يفترض السيناريو المركزي لدينا اتفاقًا بين تونس وصندوق النقد الدولي بحلول نهاية العام ، لكن هذا متأخر كثيرًا عن توقعاتنا السابقة وتظل المخاطر عالية.
احتياجات التمويل الحكومية المرتفعة: نتوقع أن يكون التمويل الحكومي مرتفعًا ، حيث يبلغ حوالي 16٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 (حوالي 7.7 مليار دولار أمريكي) و 14٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 (7.4 مليار دولار أمريكي) ، أي أعلى بكثير من متوسط 2015-2019 البالغ 9٪. وأحد أعلى أقرانه في التصنيف “C” / “D”. هذا هو نتيجة عجز الميزانية المرتفع وآجال استحقاق الديون الكبيرة ، على الصعيدين المحلي – مع لجوء الحكومة بشكل متزايد إلى التمويل المحلي قصير الأجل للتعويض عن التمويل الخارجي الشحيح – والخارجي ، بما في ذلك استرداد سندات اليوروبوند (500 مليون يورو في عام 2023 و 850 مليون يورو في عام 2024).
مخاطر عالية لخطة التمويل: تعتمد خطة التمويل الحكومية على أكثر من 5 مليارات دولار من التمويل الخارجي (10٪ من الناتج المحلي الإجمالي). نعتقد أن معظم الخطة تعتمد على برنامج صندوق النقد الدولي ومن غير المرجح أن يتم تعبئتها بالكامل هذا العام ، حتى لو تم التوصل إلى اتفاق مع صندوق النقد الدولي في النصف الثاني من 23. في السيناريو المركزي لدينا ، ستطلق تونس حوالي 3.5 مليار دولار أمريكي من التمويل الخارجي المتوقع في عام 2023. وهذا من شأنه أن يخلق احتياجات تمويل محلية تبلغ حوالي 13.5 مليار دينار تونسي (8.5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي) ، أو حوالي 25 ٪ من أكثر من السنوات الثلاث الماضية. متوسط وأكثر من 3 أضعاف متوسط 2015-2019. نعتقد أن هذا سيؤدي إلى إجهاد قدرة السوق المحلية على استيعاب الدين العام ، الذي يغطيه النظام المصرفي في الغالب ، وسيتطلب ضخ السيولة المستمر من البنك المركزي.
في ظل عدم وجود اتفاق مع صندوق النقد الدولي ، نعتقد أنه يمكن الوصول إلى حوالي 2.5 مليار دولار من التمويل الخارجي في عام 2023 – بشكل أساسي من الجزائر ، و AfreximBank ، وقروض المشاريع من الشركاء متعددي الأطراف ، وزيادة المنح من الشركاء الثنائيين – مما يؤدي إلى تكثيف تحديات التمويل. مصادر التمويل البديلة لعام 2024 غير واضحة.
تعثرت الإصلاحات والمفاوضات مع صندوق النقد الدولي: لم يوافق المجلس التنفيذي لصندوق النقد الدولي على تسهيل تمويل ممدد جديد مدته 48 شهرًا بقيمة 1.9 مليار دولار ، يستحق في ديسمبر 2022 ، حيث لم يتم الوفاء بمتطلبات الأسهم. على وجه الخصوص ، أعرب الرئيس عن معارضته لإصلاح متفق عليه لدعم الوقود (تعمل الحكومة على اقتراح إصلاح جديد في صندوق النقد الدولي) ، بينما تمت إعادة مراجعة قانون حوكمة المؤسسات العامة إلى البرلمان.
تم إحراز تقدم في الإصلاحات الأخرى التي وافق عليها صندوق النقد الدولي ، وبلغت ذروتها في اتفاقية مستوى الموظفين (SLA) في أكتوبر 2022. ولا يزال الاتحاد العام التونسي للشغل في قلب الضبط المالي ، وقد تم اعتماد تدابير ضريبية لتحسين تعبئة الإيرادات.
احتياطيات العملات الأجنبية معرضة للخطر: نتوقع أن يتقلص عجز الحساب الجاري (CAD) إلى 7٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 و 6.5٪ في عام 2024 من 8.5٪ في عام 2022. وسينجم هذا التحسن عن زيادة كبيرة في عائدات السائحين ، إلى حد كبير يحددها العجز المتزايد في موازين الطاقة والغذاء رغم انخفاض الأسعار العالمية. ستخلق DAC التي لا تزال كبيرة ما يقرب من 3.5 مليار دولار من احتياجات التمويل الخارجي في عامي 2023 و 2024 ، بالإضافة إلى آجال استحقاق الديون الخارجية العامة التي تزيد عن 2 مليار دولار في عام 2023 ونحو 3 مليارات دولار في عام 2024.
تعتمد مصادر التمويل الخارجي اعتمادًا كبيرًا على الاقتراض الخارجي للحكومة ، ونعتقد أن حدوث عجز كبير في التمويل الخارجي الحكومي بما يتجاوز السيناريو المركزي سيضع ضغطًا إضافيًا على الاحتياطيات التي بلغت 7.8 مليار دولار أمريكي. دولار أمريكي أو 93 يومًا من غطاء الاستيراد في أبريل 2023 (مقارنة بـ 129 يومًا لنفس الفترة من العام الماضي).
تعكس تصنيفات التصنيف الدولي “CCC-” التونسية أيضًا عوامل التصنيف الرئيسية التالية:
انخفاض عجز الميزانية ، لا تزال نقاط الضعف قائمة: نتوقع أن يتقلص عجز الميزانية إلى 5.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 و 4.5٪ في عام 2024 ، من 6.9٪ في عام 2022. وهذا بشكل أساسي نتيجة للأداء المستقر للدخل ، فاتورة الأجور المحتواة ( كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي) ، وانخفاض تكلفة دعم المواد الغذائية والطاقة مدعومًا بانخفاض الأسعار الدولية. ومع ذلك ، نعتقد أن توقف التقدم في الإصلاحات يمنع تقليل مواطن الضعف المالية تجاه الصدمات.
ستظل الجمود المالي مرتفعا ، حيث تمثل حصة الأجور والفوائد والمنح أكثر من 90٪ من الإيرادات الحكومية (باستثناء المنح) في عامي 2023 و 2024 ، وما لم يتم الإصلاح سيستمر في فرض مخاطر الاستدامة على الميزانية.
قد ينخفض الدين ، لكن المخاطر عالية: نتوقع أن يبلغ الدين ذروته عند 80.9٪ في عام 2023 ، من 79.4٪ في عام 2022 ، وينخفض إلى 77.3٪ في عام 2024 ، بشرط ألا ينحرف مسار الإصلاح المالي عن مساره ، مدعومًا بفائدة حقيقية سلبية. في عام 2023 ، وارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي وضبط أوضاع المالية العامة بعد ذلك. يظل مسار الدين حساسًا للغاية تجاه الصدمات المالية وأسعار الصرف ، حيث يمثل هذا الأخير مصدرًا محتملاً للضغط في حالة التأخير المطول في الحصول على التمويل الخارجي.
توقعات نمو غير مواتية: نتوقع أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 1.4٪ في عام 2023 من 2.4٪ في عام 2022 بسبب تضخم ضعيف ولكنه لا يزال مرتفعًا (متوسط 11٪ وفقًا لتوقعات فيتش) ، د مزيج أكثر تشددًا من السياسات استجابةً للاختلالات الاقتصادية الكلية والمالية. ، والنمو في أوروبا (الشريك التجاري الرئيسي لتونس) ، ومستوى عالٍ من عدم اليقين بشأن اتجاه الإصلاحات والاقتصاد ، والظروف الجوية السيئة التي تؤثر على القطاع الزراعي. نتوقع بعد ذلك تحسنًا معتدلًا في النمو إلى 2.3٪ في عام 2024 ، مدفوعًا بشكل أساسي بتأثير اللحاق بالركب اعتبارًا من عام 2023 ، وسيظل حول هذا المستوى على المدى المتوسط.
ESG – الحوكمة: حصلت تونس على درجة ملاءمة ESG (SR) من ‘5’ لكل من الاستقرار السياسي والحقوق وكذلك سيادة القانون والجودة المؤسسية والتنظيمية ومكافحة الفساد. تعكس هذه الدرجات الأهمية الكبيرة لمؤشرات حوكمة البنك الدولي (WBGI) في نموذج التصنيف السيادي الخاص بنا. تحتل تونس متوسط تصنيف WBGI في المرتبة 44 ، مما يعكس استقرارًا سياسيًا متدنيًا ، وسيادة القانون الراسخة ولكنها ضعيفة ، وحقوق المشاركة في العملية السياسية ، والقدرة المؤسسية المعتدلة والمستوى المتصور للفساد.
صنيف الحساسية
العوامل التي يمكن أن تؤدي ، بشكل فردي أو جماعي ، إلى إجراء تقييم سلبي / خفض التصنيف
– المالية العامة: زيادة المؤشرات التي تشير إلى احتمال حدوث تعثر ، على سبيل المثال بسبب عدم القدرة على الحصول على تمويل من صندوق النقد الدولي وإطلاق العنان للتمويل من الدائنين العموميين المرتبطين به.
– الحسابات الخارجية: زيادة الضغط على الحسابات الخارجية مما أدى إلى انخفاض حاد في احتياطيات النقد الأجنبي أو مزيد من التدهور في القدرة على تحمل الدين الخارجي.
العوامل التي يمكن أن تؤدي ، بشكل فردي أو جماعي ، إلى تحسين / إجراء تقييم إيجابي
– المالية العامة: تجسيد التمويل الخارجي الكافي لتلبية احتياجات الحكومة ، على سبيل المثال ، بعد موافقة صندوق النقد الدولي على برنامج جديد والإفراج عن تمويل جديد من مصادر أخرى.
سيناريو تقييم الحالة الأفضل / الأسوأ
تتمتع التصنيفات الائتمانية العالمية لمُصدري التمويل السيادي والتمويل العام والبنية التحتية بأفضل سيناريو لترقية التصنيف (المُعرَّف على أنه النسبة المئوية 99 من انتقالات التصنيف ، المقاسة بالاتجاه الإيجابي) من ثلاث درجات من أفق تصنيف مدته ثلاث سنوات ؛ وسيناريو خفض التصنيف لأسوأ حالة (يُعرف بأنه النسبة المئوية 99 من انتقالات التصنيف ، مقاسة سلبًا) من ثلاث درجات على مدار ثلاث سنوات. تتراوح المجموعة الكاملة من التصنيفات الائتمانية لأفضل حالة وأسوأ حالة لجميع فئات التصنيف من “AAA” إلى “D”. تستند تصنيفات الائتمان الأسوأ والأسوأ إلى الأداء التاريخي. لمزيد من المعلومات حول المنهجية المستخدمة لتحديد أفضل وأسوأ التصنيفات الائتمانية لقطاع معين
